Słoń w składzie porcelany? Empiryczna analiza wyników Berkshire Hathaway a płynność inwestycyjna
DOI:
https://doi.org/10.33119/SIP.2025.206.8Słowa kluczowe:
zarządzanie portfelem inwestycyjnym , efektywność portfela inwestycyjnego , portfele modelowe , zwrot odniesiony do ryzyka , inwestowanie czynnikowe , atrybucja i trwałość wyników inwestycyjnych , analiza nastrojów (sentymentu) , VADER , pułapka płynnościowa konglomeratów finansowychAbstrakt
W niniejszym badaniu przeanalizowano pełną historię 48 dorocznych listów W. Buffetta do akcjonariuszy Berkshire Hathaway, Inc. (BH) w dostępnym okresie (lata 1977–2024). Celem było opracowanie oryginalnego badania panelowego stóp zwrotu, wielkości aktywów, rezerwy płynnościowej oraz wskaźników rynkowych BH. Skonstruowano pięcioletni, kroczący, wskaźnik Sharpe'a stóp zwrotu wartości rynkowej BH na tle indeksu S&P 500 i uwidoczniono wyraźny spadek wyników od połowy lat 90 XX w., kiedy to zarządzane aktywa ogółem BH przekroczyły barierę 15 mld USD. Za pomocą regresji panelowej, uwzględniając szoki płynnościowe i kryzysy finansowe, wykazano, że dziesięciokrotny wzrost aktywów powiązany był ze spadkiem wskaźnika Sharpe'a o 0,87 punktu (p < 0,001). Wykorzystując język Python oraz wyspecjalizowane narzędzie do analizy nastrojów użytkowników mediów społecznościowych, tj. Valence Aware Dictionary i sEntiment Reasoner (VADER), zbadano 47 832 zdania we wszystkich listach do akcjonariuszy BH. Wyodrębniono nawiązania do problemu płynności w 3214 zdaniach, zawierających słowa klucze dotyczące płynnościowych ograniczeń alokacji aktywów. Wskaźnik nastrojów płynnościowych (ang. Liquidity Tone Index, LTI) wykazał znaczną moc predykcyjną dla wyników w kolejnym roku kalendarzowym, wykraczając poza miary ilościowe, co potwierdza trafność analizy tekstowej jako sygnału prognostycznego wyników inwestycyjnych. Podjęte tu modelowanie tematyki płynności umacnia zasadność ostrzeżeń formułowanych przez W. Buffetta, dotyczących problemów z alokacją kapitału w okresach gwałtownego wzrostu wartości akcji w wolnym obrocie (ang. freefloat). Wyniki ukazują spadek stóp zwrotu odniesionych do ryzyka, powodowany ograniczeniami wielkości obracanych pakietów akcji i głębokości obrotu rynkowego, jednocześnie ujawniając premię kompensującą zapewnienie płynności, która częściowo niwelowała koszty (niekorzyści) skali.
Downloads
Bibliografia
Wydawnictwa zwarte
Berk, J., DeMarzo, P. M. (2020). Corporate Finance (5th ed.). London: Pearson.
Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A. J. (2021). Investments (12th ed.). Columbus: McGraw-Hill Education.
Brealey, R. A., Myers, S. C., Allen, F. (2020). Principles of Corporate Finance (13th ed.). Columbus: McGraw-Hill Education.
Graham, B., Dodd, D. (2009). Security Analysis (6th ed.). Columbus: McGraw-Hill Education.
Harris, L. (2003). Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners. Oxford: Oxford University Press.
Kahneman, D. (2011). Thinking, Fast and Slow. New York: Farrar, Straus and Giroux.
Lowenstein, R. (2008). Buffett: The Making of an American Capitalist. New York: Random House.
Malkiel, B. G. (2019). A Random Walk Down Wall Street (12th ed.). New York: W. W. Norton
& Company.
Markowitz, H. (1959). Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. John Wiley & Sons.
McDonald, R. L. (2011). Fundamentals of Derivatives Markets. London: Pearson.
O’Hara, M. (1995). Market Microstructure Theory. Hoboken: Blackwell Publishers.
Pedersen, L. H. (2015). Efficiently Inefficient: How Smart Money Invests and Market Prices Are Determined. Princeton: Princeton University Press.
Schroeder, A. (2008). The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life. New York: Bantam Books.
Thaler, R. H. (2015). Misbehaving: The Making of Behavioral Economics. New York: W. W. Norton & Company.
Artykuły prasowe i okolicznościowe
Acharya, V. V., Pedersen, L. H. (20050. Asset Pricing with Liquidity Risk, Journal of Financial Economics, 77 (2), s. 375–410.
Amihud, Y. (2002). Illiquidity and Stock Returns: Cross-section and Time-series Effects, Journal of Financial Markets, 5 (1), s. 31–56.
Antweiler, W., Frank, M. Z. (2004). Is All That Talk Just Noise? The Information Content of Internet Stock Message Boards, Journal of Finance, 59 (3), s. 1259–1294.
Asness, C. S., Frazzini, A., Pedersen, L. H. (2018). Style Investing, Journal of Financial Economics, 68 (2), s. 161–199.
Asness, C. S., Frazzini, A., Pedersen, L. H. (2019). Quality Minus Junk, Review of Accounting Studies, 24 (1), s. 34–112.
Baker, M., Wurgler, J. (2006). Investor Sentiment and the Cross-section of Stock Returns, Journal of Finance, 61 (4), s. 1645–1680.
Baker, M., Wurgler, J., Yuan, Y. (2012). Global, Local, and Contagious Investor Sentiment, Journal of Financial Economics, 104 (2), s. 272–287.
Barberis, N., Shleifer, A., Vishny, R. (1998). A Model of Investor Sentiment, Journal of Financial Economics, 49 (3), s. 307–343.
Berk, J. B., Green, R. C. (2004). Mutual Fund Flows and Performance in Rational Markets, Journal of Political Economy, 112 (6), s. 1269–1295.
Brunnermeier, M. K., Pedersen, L. H. (2009). Market Liquidity and Funding Liquidity, Review of Financial Studies, 22 (6), s. 2201–2238.
Chen, H., Noronha, G., Singal, V. (2004). The Price Response to S&P 500 Index Additions and Deletions: Evidence of Asymmetry and a New Explanation, Journal of Finance, 59 (4),
s. 1901–1930.
Chen, J., Hong, H., Huang, M., Kubik, J. D. (2004). Does Fund Size Erode Mutual Fund Performance? The Role of Liquidity and Organization, American Economic Review, 94 (5),
s. 1276–1302.
Chordia, T., Roll, R., Subrahmanyam, A. (2001). Market Liquidity and Trading Activity, Journal of Finance, 56 (2), s. 501–530.
Da, Z., Engelberg, J., Gao, P. (2011). In Search of Attention, Journal of Finance, 66 (5), s. 1461–1499.
Fama, E. F., French, K. R. (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics, 33 (1), s. 3–56.
Fama, E. F., French, K. R. (2015). A Five-factor Asset Pricing Model, Journal of Financial Economics, 116 (1), s. 1–22.
Frazzini, A., Kabiller, D., Pedersen, L. H. (2018). Buffett’s Alpha, Financial Analysts Journal, 74 (4), s. 35–55.
Garcia, D. (2013). Sentiment During Recessions, Journal of Finance, 68 (3), s. 1267–1300.
Hasbrouck, J. (2009). Trading Costs and Returns for U. S. Equities: Estimating Effective Costs from Daily Data, Journal of Finance, 64 (3), s. 1445–1477.
Hou, K., Xue, C., Zhang, L. (2015). Digesting Anomalies: An Investment Approach, Review of Financial Studies, 28 (3), s. 650–705.
Jegadeesh, N., Titman, S. (1993). Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, Journal of Finance, 48 (1), s. 65–91.
Korajczyk, R. A., Sadka, R. (2008). Pricing the Commonality across Alternative Measures of Liquidity, Journal of Financial Economics, 87 (1), s. 45–72.
Lakonishok, J., Shleifer, A., Vishny, R. W. (1994). Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk, Journal of Finance, 49 (5), s. 1541–1578.
Lou, D. (2012). A Flow-based Explanation for Return Predictability, Review of Financial Studies, 25 (12), s. 3457–3489.
Loughran, T., McDonald, B. (2011). When Is a Liability Not a Liability? Textual Analysis, Dictionaries, and 10‑Ks, Journal of Finance, 66 (1), s. 35–65.
Menkveld, A. J. (2013). High Frequency Trading and the New Market Makers, Journal of Financial Markets, 16 (4), s. 712–740.
Novy-Marx, R. (2013). The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium, Journal of Financial Economics, 108 (1), s. 1–28.
Pastor, L., Stambaugh, R. F. (2003). Liquidity Risk and Expected Stock Returns, Journal of Political Economy, 111 (3), s. 642–685.
Piotroski, J. D. (2000). Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers, Journal of Accounting Research, 38 (3), s. 1–41.
Sharpe, W. F. (1970). Portfolio Theory and Capital Markets, Journal of Finance, 25 (2), s. 425–442.
Stein, J. C. (1997). Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources, Journal of Finance, 52 (1), s. 111–133.
Tetlock, P. C. (2007). Giving Content to Investor Sentiment: The Role of Media in the Stock Market, Journal of Finance, 62 (3), s. 1139–1168.
Tetlock, P. C., Saar-Tsechansky, M., Macskassy, S. (2008). More than Words: Quantifying Language to Measure Firms’ Fundamentals, Journal of Finance, 63 (3), s. 1437–1467.
Materiały internetowe
Berkshire Hathaway (2025). Letters, https://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html (dostęp: 2.10.2025).
Pobrania
Opublikowane
Jak cytować
Numer
Dział
Licencja
Prawa autorskie (c) 2025 Studia i Prace Kolegium Zarządzania i Finansów
Utwór dostępny jest na licencji Creative Commons Uznanie autorstwa 4.0 Międzynarodowe.
